2012年傑出型事業檢驗名單

巴菲特在1991年的股東信中提到，即使股東所得到的僅是部分的盈餘(即股利)，而多數的盈餘都被企業所保留，但真正重要的是企業對於被保留的盈餘的使用方式、運用效率及其成果，也就是被保留的每一塊錢能不能創造出至少一塊錢的經濟價值。因此烏托邦建議讀者，把自己想像為一個控股公司，旗下有五個事業，以事業主的觀點來檢驗這個事業組合的營運表現。烏托邦所提供的數字以及資訊，能夠計算旗下五間事業的營運結果，讀者可以首先判斷出個別事業的營運成果，進而計算出事業組合的整體營運成果（即巴菲特在1990年股東信中提到的Look - Through Earnings，完整盈餘，烏托邦將之稱為透視盈餘），希望這樣的一個事業組合，在長期而言可以為所擁有的控股公司帶來最好的營運成果。

傑出型事業組合：下列五間傑出型事業，歷年的ROIC維持穩定、變動率不大，且其平均五年的ROIC皆有15%以上的水準。此類型的事業因其長期的經營能力受到市場的肯定，若經濟環境無重大變化，難以找到安全程度（MOS）高於2.0的時機，故若以2012/01/03年的市價買入，則五間事業的安全程度約略大於1.0。按其經濟特質分析，這些事業已維持長期的穩健經營，而市場給予穩定的評價，股價應能隨著其內在價值的穩定提升而穩定成長。

除非企業經營環境或本身體質有大幅的變化，導致其未來的經營成果不能夠像以往般的穩定，才會將此企業替換。

*假設各投入兩萬美元到個別的事業，如投入Baxter International Inc.的兩萬美元，且2012/01/03當天的市價為每股50.54美元，則可買到的股數為395.73股。因此，五間事業的總投入資本為十萬美元。

Baxter International Inc.（NYSE:BAX）

每股價值略增，以2012年1月3日的收盤價計算，資本力為6.7%，安全程度為1.50， 2011年會計年度的ROIC為25.17%，高於五年平均的18.96%，週轉率跟營業利益率皆高於五年平均，可以保留在名單中。

Walgreen Co.（NYSE:WAG）

每股價值略增，以2012年1月3日的收盤價計算，資本力略低，僅為8.8%，安全程度仍有1.50， 2011年會計年度的ROIC為13.85%，略低於五年平均的14.51%，營業利益率維持在五年平均，但週轉率略低於五年平均，但已經2009年的3.75回升為2011年的3.85，可以保留在名單中。

Global Payments Inc.（NYSE:GPN）

每股價值略增，以2012年1月3日的收盤價計算，資本力略低，僅為7.4%，安全程度為1.0，2011年會計年度的ROIC為12.87%，低於五年平均的15.51%，營業利益率和週轉率皆低於五年平均；受併購影響，商譽大增，營收成長的幅度不如投入資本的增加，資本週轉率因此下滑，另一方面因組織重整的相關費用增加導致管銷成本提高，營業利益率因此下滑。最近兩季（2012Q1和Q2）的營業利益率雖有所回升，但應收帳款占營收的比重較歷史平均水準大增，需特別注意帳款的回收，而投入資本的增加仍略大於營收的成長，因此仍需注意ROIC是否因週轉率下滑而進一步下降。目前無法得知應收帳款大幅增加的確切原因，因此不建議將GPN持續放在觀察名單中，建議改換成Sealed Air Corp (NYSE:SEE)，五年平均ROIC為10.49%，以2012年1月3日的收盤價計算，具15.21%的資本力與2.55的安全程度（詳細介紹請參閱後續的文章）。

St. Jude Medical Inc.（NYSE:STJ）

每股價值略增，以2012年1月3日的收盤價計算，資本力為10.44%，安全程度為1.47，2011年會計年度的ROIC為15.34%，略低於五年平均的15.99%，營業利益率略高於五年平均，但週轉率低於五年平均，主要是因為會計年度2010年的商譽增加，投入資本的增加快過於營收的成長，使週轉率連續兩年下滑的關係，需注意營收的成長是否能夠跟上投入資本的增加，但仍建議放入名單中。

Landauer Inc.（NYSE:LDR）

每股價值略減，以2012年1月3日的收盤價計算，資本力略低，僅為6.15%，安全程度為0.97，2011年會計年度的ROIC為24.67%，低於五年平均的29.78%，營業利益率與週轉率皆低於五年平均，近幾年，週轉率因商譽增加和資本支出增加而逐年降低，營業利益率因銷貨成本的增加而減少，ROIC有可能進一步下降，因此不建議將LDR持續放在觀察名單中，建議改換成International Flavors & Fragrances Inc.  (NYSE:IFF)，五年平均ROIC為12.84%，以2012年1月3日的收盤價計算，具6.84%的資本力與1.44的安全程度（詳細介紹請參閱後續的文章）。